在精选层广受瞩目的星辰科技7月8日即将上市，究竟如何估值？公司我们就不必介绍了，直接看公司业务、业绩和可比公司，最后给出合理估值，当然这个估值也是个大约数，最终还得市场说了算。

  现在的精选层估值最大特点是两极分化，新兴起的产业有前景的估值可以比肩科创板、创业板，如富士达、创远仪器等。传统产业的不少公司市场不愿给高估值，甚至大幅折价，大多数只有10几倍估值。这可能与转板预期有关，可能转板的精选层公司受到追捧，转板无望和预期不明朗的靠边站。因此精选层集邮，应该收集新兴起的产业并且指标达到转板要求的公司，不能转板的最好还是不要参与。星辰科技属于哪种情况？明显属于新兴起的产业公司，是精选层里面的香饽饽。

  我们先看一下公司营收构成。按应用领域分，公司产品主要使用在于航空航天及军工、新能源和工业控制领域。1、 航空航天及军工专用伺服系统在军用自动化装备领域，公司主要经营产品为军用随动控制管理系统总成（军用自动 调平系统、无人车驱动控制系统、轻武器及侦察平台）、双电机消隙系统、伺服 驱动器及伺服电机等。公司众多军用产品装备于国家重点工程，应用场景包括导 弹发射装置、火炮随动控制、雷达驱动控制、航天航空仿真平台、卫星通讯装置 等。2、新能源专用伺服系统 新能源行业应用可细分为风力发电设备、电动汽车及特种作业车领域。3、工业控制行业应用场景广泛，公司开发了通用及专用型伺服系统及各类功能总成。

  由此可见，公司军工业务占大头，稳定增长，从3194万增长到6954万。报告期内军品出售的收益占当期主要经营业务收入比重分别为 40.67%、48.64%和 51.40%。新能源业务迅速增加，从445万增长到3176万。新能源业务的大头是上海电气，公司通常根据上海电气的计划订单备货生产，并在收到上海电气采购订单后 按照约定时间发货。截至 2021 年 3 月 31 日，公司在新能源应用领域取得的在 手订单（计划订单）1131万。营收航空航天及军工占一半，新能源和工业控制占一半。

  军用市场的主要竞争对手。国内伺服生产企业多年来提供军用伺服配套的企业有中国电子科技集团公 司第二十一研究所、华中数控、林泉航天电机有限公司、西安微电机研究所和星辰科技。由于军品行业的特殊性及具体应用场景的差异，公司产品具有高度定制 化的特点，与其他竞争对手在技术、价格、服务等方面没有同类可比的产品。

  民用市场的主要竞争对手。 国内伺服系统市场包含众多国内外厂商，其中知名国内外厂商包括德国西门 子股份公司、日本安川电机株式会社、台达电子工业股份有限公司、深圳市汇川技术股 份有限公司、武汉华中数控股份有限公司、深圳市雷赛智能控制股份有限公司等。

  公司与上述企业在营收规模、市场地位、品牌知名度等相比都有很大的差距， 但在具体细分市场上，公司产品具有非常明显的技术优势，如军用环境条件的产品使 得风电变桨驱动器能够充分满足风电应用环境的海上、三北地区、高原环境的要 求；高精度、高响应性的伺服系统能够使公司产品在高端伺服领域替代进口；公 司系统总成的规划设计能力使得公司在集成化技术上具备一定竞争力等。

  报告期各期，公司的营业收入分别是 8,179.97 万元、9,507.02 万元和 13,709.98 万元，分别较上一年度同比增长 12.70.22%、44.21%。营业收入的持续增长表明公司业务未来市场发展的潜力广阔，体现了公司良好的成长性。受营业收入迅速增加的 影响，报告期内扣非净利润增长较快，分别为 1,527.62 万元、1,871.52 万元和 3,326.67 万元。

  报告期各期，公司主要营业业务毛利率分别是 51.38%、53.00%和 53.24%，报告期内均 保持在较高水准。公司航空航天及军工行业产品毛利率较高，报告期各期，公司航空航天及军工行业 产品毛利率分别为 72.34%、71.26%和 68.77%。

  能够比上市公司中汇川技术、华中数控属于民品企业，新兴装备、北摩高科属于军品 企业。公司民品毛利率水平与可比上市公司汇川技术、华中数控毛利率差异较小。公司 军品毛利率水平与可比上市公司新型装备、北摩高科基本一致，军工行业整体毛利率水 平较高。

  报告期各期，公司的研发投入金额分别为 947.98 万元、1,313.89 万元和 1,390.69 万元，占据营业收入比重分别为 11.59%、13.82%和 10.14%，研发投入占收入比重与同行 业上市公司不存在重大差异。

  公司利润总额偏低，只有3000多万，这一条可能是其转板的短板，如果今年能增长到4000万以上就更有把握转板了。

  经 2015 年 9 月 25 日召开的第一届董事会第八次会议和 2015 年 10 月 15 日召开的 2015 年第四次临时股东大会审议通过，公司采用定向发行方式向 33 名核心员工发行人 民币普通股 190.21 万股，每股面值 1.00 元，每股实际发行价格为人民币 5.00 元，募集 资金总额为人民币 951.05 万元。

  经 2020 年 3 月 4 日第二届董事会第九次会议和 2020 年 3 月 20 日第二次临时股东 大会审议通过，公司采用定向发行方式向董事吕斌发行人民币普通股 16.00 万股，每股 面值 1.00 元，每股实际发行价格为人民币 6.30 元，募集资金总额为人民币 100.80 万元。

  星辰科技今年业绩会如何？是否还能保持高增长？这个从订单能看出端倪。之前，根据星辰科技审查问询函回复：2020 年末公司在手未执行订单为 4,859.47 万元，截至 2021 年 4 月 28 日，2021 年新签署订单金额为 6,726.63 万元，即 2021 年以来可执行订单金额为 11,586.10 万 元。公司老总在18日的路演中表示，截至2021年4月底，在手未交货订单金额为6997万元。在手订单金额处于合理水平，能够保障接下来业务的发展，其中风电订单金额较去年同期会降低。由此可见，公司订单还很充足，能够保证今年公司增速。

  我们可以大致测算一下星辰科技2021年业绩。公司老板在路演中透露，2021年一季度，公司实现收入2462.14万元。截至2021年4月底，在手未交货订单金额为6997万元。两者加起来为9459.14万元。也就是说，2021年公司保底收入为近1亿元。而2018年-2020年，星辰科技营业收入分别是8179万元、9507万元、13709万元。

  我们再看一下公司业绩季节分布。老总在路演中表示，公司2018-2020年度公司各个季度出售的收益平均占比分别为15.66%、28.49%、27.14%和28.72%，整体规律性不强，其中第一季度受春节等节假日的影响，公司产品采购、发货量略低，收入占比略低，整体不存在很明显的季节性特征。一季度一般占15%多， 2021年一季度公司实现收入2462.14万元，那么倒推全年的线万元。也就是说，2021年公司业绩可能为1.57亿。公司2020年收入为13709万元，今年增长2013万元。

  当然这只是测算，公司一季度已完成2462.14万元，在手未交货订单金额为6997万，这两项9459.14万元是确定的。2021年公司业绩增速大致为15%，换句线年业绩会平稳增长，很可能不会高增长。

  可比公司有汇川技术、华中数控、雷赛智能、埃斯顿、北摩高科、新兴装备。汇川技术是老大，是工业自动化产品领军企业，国内最大的低压变频器与伺服系统供应商。

  汇川技术总市值1940亿，静态市盈率92倍，动态市盈率75倍。华中数控总市值38亿，静态市盈率137倍，今年一季度亏损。雷赛智能总市值96亿，静态市盈率55倍，动态市盈率39倍。埃斯顿总市值322亿，静态市盈率251倍，动态市盈率246倍。北摩高科总市值244亿，静态市盈率77倍，动态市盈率58倍。新兴装备总市值29亿，静态市盈率29倍，今年一季度亏损。

  可见，这个行业估值都不低，安信证券的统计是可比公司滚动市盈率为58倍。精选层与之相仿的几个头部公司实际上估值也不低，创远仪器总市值34亿，估值70倍。观典防务总市值34亿，估值65倍。富士达总市值44亿，估值65倍。连城数控总市值195亿，估值51倍。长虹能源总市值57亿，估值35倍。翰博高新总市值41亿，估值27倍。永顺生物总市值46亿，估值58倍。鹿得医疗总市值26亿，估值48倍。德瑞锂电总市值11亿，估值34倍。贝特瑞总市值330亿，估值67倍。

  当然这都是精选层的头部公司，平均估值达到52倍。这个估值很多是在最近一个月炒上去的，包含转板预期在内。其它的大部分是传统行业，估值大都只有10几倍。

  星辰科技发行价8元，发行后总股本8496万股，总市值为67968万。2020年净利润3843万元，估值为17.69倍。从可比公司估值和精选层头部公司估值来比较，星辰科技理论上也不错，这个理论数值自己也很好测算。不过理论归理论，市场归市场，精选层的特点决定了也不可能涨得很多。星辰科技规模较小，也无法享受高估值，同时身处精选层，估值也需要折价。我们观察精选层上市，很少有一步到位的，再好的股也是有一个价值发现的过程。

  星辰科技涨个50--80%有可能，因为精选层流动性有限，不会和A股一样大幅溢价。星辰科技刚上市，在转板预期不明朗的情况下，需要去掉创远仪器等的转板溢价。另外，精选层最近几天有退潮迹象。至于星辰科技的未来是不是星辰大海，估计不会一帆风顺，也不能过度乐观，需要看公司的成长情况。操作和估值要自己把握，投资有风险，要独立思考。

  （更多精彩内容，关注云掌财经公众号（ID：yzcjapp），或者点击这里下载云掌财经App）

  您可以通过云掌财经手机版访问：星辰科技估值分析：精选层新股大都有一个价值发现过程