拓展型X系列伺服电机
“美的集团”业绩大增机器人业务要起飞了!
来源:通用伺服    发布时间:2024-03-31 23:15:56

  在整个上市公司里面,都找不到几家比美的更优秀的公司,在制造业里面就更不用说了,一定是冠绝全行业。

  不管是公司基本面,还是综合财务指标,还是单个指标,美的都称得上非常优秀。

  美的也是我讲得比较多的一个企业,就在今年1月份都分析过一次,在文末总结的时候,我还列举了美的集团的“十一项第一”。

  后面市值会如何波动无法预测,但是公司的业绩是可以评估的,家电业务的基本盘没任意的毛病,不说有多高的增长,稳住是没压力的,这个在上次分析有详细讲过。

  机器人的类型是很多的,比如现在的“人形机器人”就很火,未来市场空间确实很大,工业机器人同样很重要,被誉为工业的“掌上明珠”。

  这两类机器人其实差别很大,人形机器人强调的是智能化,要向我们人类靠拢,越聪明越好。

  工业机器人不一样,实际上就是一条机械手臂,大多数都用在生产制造,能不用那么聪明,但是效率要高,精度要高,稳定性要高。

  全球机器人四大巨头,分别是“ABB、发那科、安川和库卡”,前三个的名气能够说是如雷贯耳,库卡若不是因为被美的收购了,可能国内很多人都不知道。

  ABB的机器人很常见,国内很多企业都在用,他发明了世界上第一台工业机器人,所以到现在为止,依然拥有着全球种类最全的机器人.

  当然现在的ABB是在1988年由瑞典的“阿⻄亚”和瑞士的“布朗勃法瑞”这两家公司合并出来的,他的优势是运动控制,因为他是做变频器起家的,这个技术壁垒非常高。

  运动控制的难点在于算法,比如自带的“Robot Studio”软件,3D运动模拟功能是真好用。

  发那科是做数控机床起家的,这就带来了两大优势,第一个是成本低,因为除了减速器之外,机器人的其他所有零部件几乎都是发那科自己做的。

  第二个就是精度高,发那科的六轴小型机器人的重复定位精度,可以高达±0.02mm,非常了不起。

  安川也是日本的,主要做伺服,当然变频器也做得很好,这两个的市场占有率一直都是全球第一,尤其是伺服电机应用非常广。

  安川电机的优势就是惯量大,负载高,并且还有很高的稳定性,甚至略微过载运行都问题不大,这是其他公司做不到的。

  而且安川的机器人便宜,是四大巨头里面价格最低的,比如焊接机器人才十几万一台。

  虽然精度比不上发那科,但是很多重负载场景对精度要求没那么高,当然买安川的更划算。

  然后就是库卡,显著优点就是“帅气”,库卡的工业设计是做得最好的,所以机器人都很漂亮。

  当然不是徒有其表,能被列为全球前四,肯定是有很强硬实力的,而且库卡的操作是最简单的,新手学起来都特别快。

  可能也跟配合个人会使用习惯有关系,其他三大巨头的操作界面都是符合他们自己的习惯,而且很复杂,只有库卡的界面一看就会喜欢。

  除了好看和好用之外,库卡的负载能力那也是很优秀的,尤其是在400KG以上的重载领域,库卡在全球卖得最好。

  还有库卡在焊接领域表现也是不错的,因为以前最开始的时候就是焊接设备起家的。

  ABB是做运动控制的,发那科是做数控系统的,安川是做伺服和变频器的,这三家的传统业务可以说本来就跟机器人有关,这几个东西现在依然是机器人的核心环节,所以他们都属于横向延伸发展,做机器人是顺理成章的事情。

  只有库卡本来是做焊接设备的,他属于竖向往上发展,做机器人其实是最艰难的。

  所以库卡目前只有伺服驱动是自己做,减速器、伺服电机和部分控制管理系统都还需要采购,比如伺服电机主要是三菱的MR-J3系列和ABB的机器人专用伺服电机。

  但是库卡的算法和控制器是做得很好的,尤其是算法是他立足于四大巨头的原因之一。

  目前我们国内的本土企业虽然也有很多做机器人的,但是刚才讲的几个核心零部件都还依赖进口,尤其是在中高端产品上。

  从机器人的主要构成来看,首先是作为机器人大脑的控制器,决定了机器人的运动轨迹和速度,核心就在于算法。

  然后控制器把指令给到伺服系统,伺服电机根据指令把电能转化为机械能,准备开始干活。

  伺服电机的机械能要先经过减速器这个中转站,降低电机的转速,提高机器人的精度和负载。

  现在国内绝大部分工控企业都做不了控制器,大多数都是采购四大巨头的,其中发那科和库卡市场占有率略微多一点。

  至于伺服电机我们的发展是比较快的,现在不少公司做得都不错,典型的就是汇川技术,非常优秀。

  虽然高端电机依然远远比不上国外巨头的,但是我们的性能好价格低,所以市场规模是慢慢的变大的。

  至于减速器,这个毫无办法,目前全球几乎都被日本企业所垄断,比如哈默纳科。

  这就是哈默纳科入门级的CSF1450GH法兰型减速机,外表看起来是不是平平无奇?

  这东西的技术上的含金量非常高,必须要体积小,减速比大,还要精度高抗冲击强等等非常多的高标准参数。

  现在国内也有企业在做,比如“绿的谐波”还不错,但是现在还在起步阶段,技术虽然暂时不怎么样,但是至少把产品给做出来了,未来慢慢进步就行。

  还有做RV减速器的“双环传动和中大力德”,这个技术难度更大,因为一般由于负载比较大的场景,而且零部件更复杂,现在这一些企业的技术也才处于初级阶段,未来还有非常长的路要走。

  说回工业机器人,现在国内的机器人市场规模慢慢的变大,增量已经占据全球的半壁江山。

  但是主要市场占有率还是在ABB和发那科手里,国内的本土企业占比很低,总体都只有30%左右,比如埃斯顿、新时达、华中数控等等,而且国内还只能生产中低端机器人。

  现在库卡在国内的市场占有率,相比于其他三巨头来说,确实要小很多,但是未来不一定,因为美的完全吸收消化完毕后,会帮助库卡进入国内市场。

  关于库卡的来龙去脉就不讲了,但是建议关注美的集团的朋友多去了解一下,这毕竟是美的未来很长一段时间的第二增长曲线。

  2015年的时候,美的集团就两次一共买入了库卡13.5%的股权,一下子变成了第二大股东。

  到了2016年,想再次增持,准备以115欧元/股的价格,增持到30%以上。

  但是因为库卡当时在伦敦交易所上市,跟我们有6个小时的时差,所以当美的公布交易计划后,库卡市值大涨了23%以上。

  其实在此次收购的一年前,库卡的股价都不到70欧元,而115欧元的价格在当时意味着高达48倍的市盈率。

  所以外界很多人都觉得美的买贵了,因为当时同为四巨头之一的发那科市盈率相对来说还是比较高,也才不到20倍,因为发那科的盈利能力最强,前面说了发那科是做数控系统起家的,成本很有优势。

  但是如果再换个角度,看看我们国内的机器人公司,就知道贵不贵了,比如前面刚说过的埃斯顿,当时的市盈率高达127倍,非常夸张。

  从2013年开始,我们就已经是全球最大的机器人市场,而且还一直发展到今天,未来也还将一直发展下去。

  其实美的收购库卡的过程,是比较艰难的,如果库卡是一家美国公司,肯定就收购不了,因为他们的“CFIUS”机构会阻拦。

  欧盟在2008年之前,绝大多数都是没什么限制的,外资随便买,但是从2008年之后,也增加了一个非欧盟内的收购超过25%的股权,经济和科技部就要审核的环节。

  而美的集团想要控股库卡,当然就触发这个限制了,所以既要让库卡所有股东同意,还要欧盟同意才行。

  可能这也是美的愿意用这么高的溢价收购的原因,价格低了人家股东首先就可能不愿意卖。

  然后让欧盟同意,代价肯定也是不小的,比如保持库卡的独立性,禁止技术转移,不让库卡退市等等,而且期限是7年半的时间。

  其实按照约定是应该2024年才到约定期限的,美的算是提前一年多把库卡给私有化了,也不知道如何做到的。

  可能是因为库卡当时正好很低迷,全面收购的代价比较小,还可能是美的集团觉得工业机器人很快要大爆发,所以等不及了。

  其实这场长达7年的收购,让美的集团长期处在争议的中心,首先就是产生了巨额的商誉。

  以前公司的商誉很少,2017年一下子就高达289亿,很多人就会想,如果库卡没能带来理想的回报,那么如此高的商誉,一旦计提会吞噬大量利润。

  然后毕竟花了这么大的代价买回来的库卡,那几年确实处于低迷期,尤其是被美的收购后,有一个市场影响非常大,那就是美国。

  再加上库卡在机器人核心零部件上面确实没有技术优势,所以很多人不看好那次收购。

  但是很显然美的集团不是这样想的,他在收购公告里也详细解释了收购的原因,核心有三点。

  第一点是自身要,美的作为家电巨头,本身就是规模庞大的制造业,确实需要布局大量的机器人。

  而现在的机器人密度才570台/万人,依然还有比较大的增长空间,用自己的当然更划得来。

  第二点是业务互补,这里主要是物流,因为库卡旗下有一家实力比较强的物流公司。

  第三个就是增加一条第二增长曲线,因为家电肯定是到了天花板的,美的集团想要再增长,必须开辟一个新市场。

  我觉得第三个是最重要的,美的可以少一点物流业务,也可以找别人买机器人,但是靠家电没法打破天花板。

  正好国内还没有拿得出手的机器人企业,美的肯定是看上了这一大块蛋糕,而且还是一块未来慢慢的变大的蛋糕。

  虽然目前公司的机器人业务相比家电来说还有点小,但是经过近些年的吸收消化,库卡现在可以说正式步入正轨,我觉得未来必然会发展得越来越好。

  去年营收3720亿,同比增长8.18%,归母净利润337亿,同比增长14.1%,经营现金流净额579亿,同比增长67.07%。

  相比于2022年来说,可以说上涨的速度大幅度提高,尤其是在这么大的基数之上,是很不容易的。

  家电产品基本盘非常稳,线下和线类产品都拿下第一名,在小家电领域非常优秀。

  还有海外家电市场也在加速进步,比如北美市场,变频窗机出售的收益同比增长超过120%,变频移动空调出售的收益同比增长超过140%,多门冰箱出售的收益同比增长超过300%。

  还有在EMEA 市场,双门冰箱(300L 以上)的出售的收益同比增长超过110%,洗衣机大容量滚筒产品的出售的收益同比增长超过60%。

  在BFCM、Prime Day 等海外电商购物节期间拥有超过100款产品进入所属品类畅销榜单,并在20多个品类中位列销售前十名。

  现在美的已经是全球顶级规模的家电供应商,空调压缩机的全球市场占有率更是高达44%。

  2023年的空调收入1611亿,同比增长6.95%,而且25.57%的毛利率比2022年还提高了2.7个百分点。

  消费电器收入1347亿,同比增长7.51%,毛利率同样也提高了2.8个百分点。

  增长最快的还是机器人,2023年营收372.6亿,同比大增24.49%。

  自从2020年机器人业务下滑到谷底之后,随后就连续增长了3年,而且现在基数还比较小,未来潜力非常大。

  现在全球机器人的安装数量还在增长,2022年的时候55.3万台,到2026年的时候安装量预计达到71.8万台,不算2023年的线万台的增长空间。

  重点是超过一半的增量都在我们中国,未来几年依然会如此,也就从另一方面代表着我们本土市场需求包含2023年就超过8万台,这里至少就是千亿级别的市场增量。

  但是公司占款能力非常强,应付款高达987亿,应收款只有408亿,占款就近500亿,在供应链上的话语权很强,这个占款规模甚至比有息负债规模低不了多少。

  短期借款88亿,一年内到期的非流动负债145亿,长期借款461亿,总共也就694亿。

  在2023年之前,经营现金流一直都在300亿上下波动,去年现金流达到579亿,这里还在于应付款增多了,所以远高于337.45亿的净利润。

  从上面这个现金流和资本开支对比能够正常的看到,差别非常大,现金流远高于资本开支。

  2023年的研发费用已达到146亿,同比增长15.57%,而且也已经连续增长多年。

  每年一百多亿的技术投入,未来甚至可能会突破200亿,可想而知美的集团的技术沉淀会慢慢的深。

  如果仅只是家电产品,是没必要这么高研发投入的,看来美的在机器人和工业领域这条路上,是要越走越远了。

  当然如果再换个角度,库卡也还有诸多技术问题没解决,我看现在刚解决的谐波减速器,也还只是初级产品,还有在精度控制上,也还有进步空间。

  在千亿级别的制造业里面,能做到这个收益水平的,不夸一下都不行,太厉害了!

  每股3元,股息高达5.5%,在制造业里面,尤其是家电企业里面,除了“牛”,好像没更合适的词来形容了。

  也正是因为美的集团非常好的盈利能力,再加上健康的现金流,尤其是经营现金流入的增长幅度还要大于流出的增长幅度。

  提高分红,更好地回报股东,也就能理解了,靠实力说线 年整体上市以来,累计派现金额超过1070 亿元,

  我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表,里面精选了上百家优质公司,并附数万字的分析方法。


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