原标题：【上海九方云智能科技有限公司】2022年军工行业板块主线年已经过半，A股军工板块在上半年先后经历了估值调整、景气反转和主线切换。眼下，随着一季报影响逐步淡化以及中报预期的缓慢酝酿，国防军工板块可能开启新的运行格局。

  总体上，基于上半年板块的运行表现，并且综合行业基本面趋势，A股国防军工板块在今年军工行业再迎大年的背景下有望继续延续强势表现。板块年内的主线核心大概率在于把握宏观层面上的“一个需求”、中观层次上的“一条主线”和微观视角下的“两个方向”。对此，围绕现代化、智能化、信息化发展的高技术装备赛道有望成为年内行业板块的主要亮点。

  回顾上半年，军工一反多年以来的高景气赛道白马的形象，板块整体明显走弱。就板块走势而言，申万国防军工指数截至端午节前整体较开年回落24.19%；同期上证指数跌幅为12.21%，深成指跌21.73%，沪深300回落17.22%。

  其二，以疫情、通胀为核心内外风险因素持续发酵反复冲击市场风险偏好，市场风格切换背景下科学技术成长赛道普遍承压。一方面，国内疫情反复冲击市场风险偏好，上海等地的疫情已经直接影响到了国内物流与产业供应链，市场对实体制造部门能否如期生产交付的担忧情绪快速升温，高成长赛道主线面对直接挑战。

  眼下，经过一季度回调之后，军工板块目前的整体估值已经回到了历史低位。截至端午节前，申万国防军工指数PE（TTM）为54.65倍，处于2014年5月以来大约4.93%分位。主要子领域中，除航海装备指数估值处于2018年以来高位区间，其余子行业指数的动态估值均位于同期相对低位；其中，军工电子的低估值特征尤为明显。

  综合资金持仓表现，板块调整并未改变机构对于国防军工板块的关注。机构多个方面数据显示，截至2022Q1，军工板块的公募基金持仓规模为1530.38亿元（环比回下降20.83%），持仓排名较上年同期下降一位；同时，军工持仓比例为5.04%（环比下降0.53个百分点），超配1.85个百分点。

  放眼全球，周边地缘冲突凸显国防建设重要性，地区局势动荡背景下打铁还要自身硬。目前，俄罗斯于2月24日决定在顿巴斯地区发起的特别军事行动已经蔓延至多个地区；地缘博弈带来的冲突升级风险举世瞩目。回顾本次冲突爆发以来各方在军事行动中的表现足以证明，具备高度信息化水平的现代化装备作战体系将是现代军事冲突的决胜基础；完善优化武器装备结构，实现各军兵种武器协同发展，构建主战装备、信息系统、保障装备相结合的综合装备作战体系将是军事现代化建设坚定的核心方向。

  着眼国内，强国必先强军主线坚定不移，军工是伟大民族复兴的必然要求。多个方面数据显示，自2010年以来，除2021年受到疫情等因素影响以外，我国的国防支出一直以高于经济提高速度的速度稳步增长；新世纪以来的国防建设一直是国家重点投入的方向。根据今年的全国人大会议预算草案，2022年中国军费预算拟达到14,504.5亿元，同比增长7.1%；我国军费预算自2019年以来增速首次突破7%。

  不过，得益于“十三五”期间国内武器装备领域的加快速度进行发展，目前已经基本实现了机械化目标，2027年建军百年奋斗目标有几率会成为我军装备信息化建设的新的重要节点。正因如此，面对2021年以来现代化建军对军工行业提出的新需求，“十四五”期间的装备建设重点已经转向以“机械化、信息化、智能化”（简称“三化”）为核心的体系化装备研发生产。

  然而，仅2022年一季度，公告再融资计划的上市军工企业就已达到10家。综合上述20家上市公司的主营分布情况，除常规弹药以外，航空航天领域中的新型材料与核心子系统领域是企业再融资的重点方向。

  在资本运作方向上，多重因素共振之下，军工行业板块有望在年内迎来改革高潮。首先，顶层政策定调明确，2022年将是国企改革大年。由于国企改三年行动计划在今年迎来收官，历来作为国改重点的军工行业将在2022年迎来混合所有制改革等国改举措加速落地的预期已被市场广泛认可。随着中航电子与中航机电近期公告发布合并事项，军工板块的传统资本运作主线强势回归。

  其次，由于我国国防军工行业的自身独特属性，国内军工整体资产证券化率提升空间一直十分可观。根据机构测算，当前我国核心军工资产证券化率仍只有48%左右；其中，涉及航天与空间防务领域的核心资产证券化率远远低于其他领域。

  最后，国内军工资产整合优化持续推进，2022年有望成为上市平台资产结构优化大年。纵观我国军工行业发展历史，专项领域方向上的优势资源整合是“十三五”以来的产业资产运作重点，中航发集团的剥离成立、“南北船”的合并重组、中核集团的合并重组等都是实例。眼下，随着军工行业层面的资产优化整合告一段落，A股上市平台的资产结构优化正在成为新的着力点。

  在激励制度方向上，包括股权激励在内的多元化激励体制探索同样需要我们来关注。从传统的股权激励方面来看，A股军工板块亦有望在2022年开始迎来新一轮股权激励的高峰。机构统计显示，2021年11月以来，国防军工板块有17家企业发布了股权激励计划预案；其中，航空装备与军用电子领域的上市公司占据绝对多数。

  作为“十四五”提出的跨越式武器装备之一，以“20机型”等先进型号为代表的新一代航空装备无疑是当前军事现代化建设的重点发展趋势。机构统计显示，综合2021年年报情况，以中航西飞、中航沈飞、洪都航空、航天彩虹等为代表的主机厂营收同比增幅为11.52%，归母净利润同增6.4%；

  此外，上市公司年报还显示，截至2021年底，航空主机厂合同负债与预收款项合集数据同比增长165.05%，而机载分系统环节同比增幅则高达692.12%；换言之，国内航空装备领域在“十四五”首年已然浮现了下游需求规模性增长，行业年内大概率延续高景气度的同时，中上游环节的产能提升很可能也仍将是行业年内发力重点。

  相关上市公司业绩多个方面数据显示，近年来国内航空发动机领域需求已呈现出明显的内需强于外贸的情况，2021年的航发内贸需求占比超过91%而外贸转包占比仅不及6%；与此同时，随着国内军用大飞机发动机由科研转向批产上量交付，国内航空发动机需求结构也在逐步调整，技术方面的要求更高、盈利空间更大的新型发动机产品已成为航发领域新的成长驱动点。

  得益于信息通信技术与人工智能技术的加快速度进行发展，无人化军事平台在新世纪以来的军事行动中大放异彩，慢慢的变成了现代化装备与作战体系的重要组成部分。究其本质，不论是智能化的高效弹药，还是多用途的各类无人机平台，无人智能化装备已形成了与各类有人平台不同的新的装备层次；随信息数据与指令在两个层次上各个节点之间交流传播，传统的线性杀伤链已经呈现出成为复合网络的趋势。

  在以导弹为代表的智能弹药方向上，国内已形成了需求上的梯队递进。一方面，由于我国近年来慢慢地增加实战化演练，现有的成熟型号智能弹药/导弹消耗性补充需求随之凸显；随着我们国家装备费用的稳定增长，智能弹药/导弹作为现代化军队不可或缺的消耗性武器装备，有望保持稳定且持续的需求增长。

  就无人机领域而言，近年来我国军用无人机产业持续保持高速增长态势。机构多个方面数据显示，2018年我国军用无人机产业规模达到91.5亿元，同比增长12.41%；市场规模则约为123亿元同比增幅127.78%。同时，机构预计，我国军用无人机市场到2023年将达到350亿元的市场规模，年均复合增长率为23.26%。

  在装备信息化方面，关注重点或可聚焦一个主线方向和一套体系。具体来说，一个主线方向指的是，把握军工电子产业自身的高景气发展机遇。概念上，军工电子产业位于军工产业链的中上游，主要承担为武器装备的配套的作用。就产业本身而言，军工电子产业的中游环节包括通信设施、雷达、红外装备等军工电子整机的重要子系统；

  上游环节则涵盖了电子元器件、集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件等，是军事信息化发展的基石。如上文所述，国内军工电子产业目前正直接受益于下游装备生产需求放量，相关上市板块整体呈现出量质齐升的趋势。据机构统计，产业的10大细致划分领域中，军工电源、红外探测器、特种集成电路是5年复合增前三甲。

  至于“一套体系”，关注的核心则在于天基互联网。自从美国的全球定位系统（GPS）在海湾战争期间大发异彩以来，基于卫星网络甚至卫星星座体系的天基互联网体系一直是军事现代化建设中保证装备信息化能力的重要基础。

  上海九方云智能科技有限公司（简称“九方智投”）成立于1996年8月，是国内首批获得证券投资咨询资格的机构（许可证号：ZX0023），同时也是中国证券业协会会员理事单位。公司一直以培养成熟的投资者队伍为己任，为投资者提供从基础入门到深度策略的全周期金融教育养成体系，并从投资策略、投资风控、智能投顾等多方面为投资者打造一站式证券投资顾问服务。

  20220529-德邦证券-德邦证券国防军工行业周报：国企改革三年行动计划收官之年，军工集团动作频发

  平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。