原标题：【东兴军工】鸿远电子（603267）：高壁垒高生长的军用MLCC龙头

  宇航级MLCC门槛高，新玩家难以介入。MLCC是电阻电容电感三大元器材里的“皇冠”，技能难度最大，壁垒最高。日本的村田、京瓷、太阳优电等公司是MLCC全球龙头，国内这项技能的打破难度不亚于半导体，尤其是高端电容。而军用MLCC在生产技能中工艺质控难度更大，专项检测技能方面的要求更高。军用客户在选用时，均将配套厂家的产品运用可靠性前史作为必备条件，选用严厉的供货商目录管理模式。军工重点工程的配套信息经过专用途径传达沟通，保密要求高。这对职业外潜在竞争对手进入该商场构成较大妨碍。一起，军品价格远高于民品。

  军用MLCC客户大力扶持国内现有厂家。当时，国内军用MLCC厂商受制于技能、规划等要素，供给远不能够满意军品需求。其间，高端产品首要依靠进口，部分产品被国外品牌独占，价格和交货周期等受制于人。这导致部分MLCC产品需求挑选运用，添加了军工用户收购本钱和设备保护本钱。在自主可控大布景下，国家大力鼓舞高端MLCC产品国产化，军工用户实践收购也更偏好于本乡企业，并能给予合理的赢利空间。估计国内军工客户的本乡化收购需求将越发激烈，为鸿远电子等企业打开了宽广商场。公司军用瓷介电容器单价为民用的865倍，充分说明军用瓷介电容器的技能壁垒之高，以及职业界玩家稀缺，可以说军用MLCC生产能力是公司的中心竞争力地点。

  公司22%的ROE水平还将快速提高。鸿远电子具有很强的管理能力。剖析财务报表可知，公司近三年固定财物根本没有添加，但经营收入敏捷添加。一起，公司的固定财物周转率从2014年的3.5提高至2018年的7.3。也就是说，公司的本钱开支不必跟着营收添加而同步提高。别的，公司自在现金流水平也较好。2018年公司的ROE水平达22%，咱们估计以公司现在24%的净赢利率叠加较高的财物周转率，未来ROE水平还将提高。

  公司募投项目建造顺畅扩产在即。公司IPO募投项目为姑苏生产基地，该基地已于2017年6月开建，估计本年下半年投产。达产后军用MLCC将新增产能7,500万只/年，到达1.25亿只/年，通用MLCC新增产能19.25亿只/年。军品单价6.92元/仅仅民品单价0.008元/只的865倍，2022年全面达产后可新增军品销售额5.19亿元。

  盈余猜测：估计公司19-21年别离完成盈余收入10.57亿元，13.66亿元和18.56亿元，净赢利2.72/4.24亿元/6.74亿元，对应EPS别离为1.65元，2.56元和4.08元，PE别离为33X，21X和13X。保持“激烈推荐”评级。